1.【存量博弈下，市場特征從“精準的錯誤”轉向“模糊的正確”】年初以來，雖然上證綜指出現了實質上的回落，但是機構投資者群體中卻出現了明顯的財富效應。市場風格重回機構投資者更為熟悉的2013模式。機構投
1.【存量博弈下，市場特征從“精準的錯誤”轉向“模糊的正確”】
年初以來，雖然上證綜指出現了實質上的回落，但是機構投資者群體中卻出現了明顯的財富效應。市場風格重回機構投資者更為熟悉的2013模式。機構投資者作為一個整體，在過去兩個月普遍跑贏大盤。大分化行情已經確立。當下，市場的爭論是：市場風格是否會在注冊制的討論下被打破？我們認為不會，反而會繼續呈現強者恒強的特征。在“模糊的正確和精準的錯誤”間，模糊的正確更為重要。這正是成長性板塊所代表的方向。在大的放松周期之上，我們認為“模糊的正確”價值將逐步加強。
2.【從“精準的錯誤”到“模糊的正確”的核心是風險偏好】
2014年主板市場從低點上漲60%至3200點，這一過程所體現的最主要特征是增量資金入市影響下，低風險偏好的集中體現。簡單的說，就是由於擔心外部影子銀行的風險，而進入市場。市場上漲也是由上證50為代表的大盤藍籌驅動。按照最近兩會中的流行說法，就是“弱勢群體”為代表的低估值板塊。“精準的錯誤”類行情啟動的前提只有一個，就是不可能更差。這也使得市場在去年的啟動明顯早於放松周期。市場預期過快打滿、杠桿工具的有效使用，這兩個重要因素使得“精準的錯誤”行情在短時間內快速到位（參見《再論“羅馬不是一天建成的”》，12月23日）。在“精準的錯誤”和“模糊的正確”間，最重要的是風險偏好如何變化。驅動市場大分化的真正原因是，快準狠的穩增長政策正在用最快的速度改變著風險偏好。（《存量博弈，向2013年模式回歸》，1月25日）更重要的背景是，當下宏觀變量及企業盈利情況正在快速走出最為悲觀的預期區間。雖然整體預期仍然偏弱，但已經較一個季度前大幅改善。
3.【風險偏好會受到注冊制影響嗎？】
不會。很多人的答案可能和我們的判斷截然相反。當下的主流認識是只要推出注冊制市場風格便會逆轉。但事實情況可能與主流認識相反。一方面，當前新股發行速度的預期已經上升到了每年300到400家。而在短短一個季度之前，這一新股發行數目預期只是在100到150家。一個季度之內，新股發行預期成倍式的翻番。但同時期創業板指數大幅跑贏市場，大分化正式確立。如果注冊制是關於發行數量的變化，那么接下來即使市場發行預期再上升50%，這也不是增量資訊。另一方面，如果注冊制是關於上市要求，而不對新發行股票數量形成影響，那么這一情況可能甚至優於市場預期，強化市場當下的風格。
4.【大分化中調整即是買點】
我們認為兩個趨勢在未來一個季度是可以確認的。第一，風險偏好取代無風險利率主導市場的趨勢。第二，風險偏好受益於宏觀經濟企穩，且不會受到注冊制討論的明顯影響。這也意味著大分化格局下，短期市場情緒驅動的逆分化過程都將是較好的買點。大分化中明顯受益的板塊主要集中於成長性領域（tmt、新材料等）和政策驅動性主題（環保、核電、體育等）。與2013年相比，無論是成長性領域的投資和發展都更加成熟，也更多滲透進入傳統行業（黑電、醫藥、汽車等）。我們認為本屆政府也在改革方面更加自如，國企改革和長江經濟帶兩大主題是我們今年重點推薦的投資主題。與其他領域相比，環保則是為數不多的橫跨成長和改革兩個方向的聚焦點。
5.【主題規則】
5.1.“群眾戰爭”主題：穹頂之下，群眾戰爭，環保崛起
當柴靜的《穹頂之下》出來之后，我們立刻意識到這不簡單的是一個事件驅動型主題，而是一個行業驅動型主題，即產業政策使以環保為核心的相關行業發生重大拐點從而打開行業空間這樣一個行業驅動型主題。所以我們建議站在改革歷史篇章的高度來看待以環保為核心的“群眾戰爭”主題。改革進入深水區，只有充分動員群眾，依靠群眾才能取得革命的勝利，這也是我們為什么取“群眾戰爭”主題這樣的一個名稱，我們認為環保是決策層選擇的抓手，推動全社會破除藩籬、出清過剩產能，堅定全社會取得新經濟轉型勝利的信心。站在這個高度，需要充分重視以環保為核心的“群眾戰爭”主題。
“群眾戰爭”主題完全符合我們國君規則總結過a股強主題三大共性：1） 自上而下的推動意愿非常明確；2）行業空間大；3）政策催化劑密集。我們判斷“群眾戰爭”主題高度遠超2013年的pm2.5%,目前“群眾戰爭”主題才處於前期，從行業來看也只是政策認知期，后續空間很大。我們看好以環保為核心、新能源天然氣以及機械的相關領域。推薦國電清新(002573,股吧)/雪迪龍(002658,股吧)/凱迪電力(000939,股吧)/三聚環保(300072,股吧)/東源電器(002074,股吧)等。
5.2.長江經濟帶：多民主黨派提案發展長江經濟帶，頂層規劃出臺迎來新催化劑
全國兩會正式開幕，長江經濟帶成為委員提案重點方向。據新華網報導，民建中央提議全面推進長江經濟帶建設；農工黨也提出要“優化產業版面，保護流域生態，支撐長江經濟帶發展戰略”。提案是民主黨派參政議政主要形式，民主黨派提案對中央后期工作重點的落腳具有一定的前瞻性意義。關於長江經濟帶的熱議不斷升溫，有助於頂層設計規劃的順利出臺。
我們自1月底以來反復推薦長江經濟帶主題，在3月1日兩會前瞻報告更提出長江經濟帶將成為此次兩會重點議題。兩會開幕之后，長江經濟帶引發熱議，帶動相關股票明顯上漲。1月底以來，核心標的南京港(002040,股吧)上漲接近60%，其中兩會開幕之后漲幅超過15%。我們認為長江經濟帶是此次兩會最具爆發性的主題之一。當下作為政策出臺前的準備階段正是投資版面最佳時點，新一輪行情正在揚帆。當前長江經濟帶的規劃發展重點在發展長江的黃金水道功能、建立綜合立體交通樞紐，基建和交運行業重點受益。受益標的：南京港/重慶港九(600279,股吧)/宜昌交運(002627,股吧)/重慶路橋(600106,股吧)/上海佳豪(300008,股吧)。
5.3.國企改革：國企改革再成全國兩會焦點議題，國資運營公司表述升格推動地方改革加速
國企改革再成全國兩會焦點議題，國資運營公司表述升格。3月5日，國務院總理李克強在作政府工作報告時提出，“有序實施國有企業混合所有制改革，鼓勵和規範投資項目引入非國有資本參股。”今年兩會國企改革的表述略有變化：對於“混改”，由“加快發展混合所有制經濟”變為“有序實施國有企業混合所有制改革”，由“加快”到“有序”的改變，證明2014年混合所有制改革取得了巨大的成果，也暗示2015年混合所有制改革仍將繼續推進；對國有資本投資運營公司的試點，由去年的“推進”升格為今年的“加快”。根據全國政協委員、國資委原副主任金陽的表述，去年國資委發布的“四項改革”試點，是從央企中選擇的，而財政部推出的“國有資本投資、運營公司試點”則應從包括地方國資的所有國企中選擇。因此，我們認為國資運營公司重要性的提升，將突出地體現在地方相關改革的加速上。
地方國企改革，廣州、深圳邊際改變或最為明顯。2014年，以國際和國盛兩大集團的資產整合為標志，上海國企改革在國資運營公司方面取得了不少成就。展望2015年，以國資運營公司為中心的改革，我們認為廣州和深圳的邊際變化將最為明顯。除此以外，安徽、江蘇、云南、貴州等地的改革也提及了國資運營體制改革的相關內容或試點，值得重點關注。我們推薦：白云山(600332,股吧)/廣州浪奇(000523,股吧)/光明乳業(600597,股吧)/安徽水利(600502,股吧)/百視通(600637,股吧)/天健集團(000090,股吧)/金龍汽車(600686,股吧)/盤江股份(600395,股吧)/東方賓館(000524,股吧)/云南旅遊(002059,股吧)/徐工機械(000425,股吧)/廣日股份(600894,股吧)/珠江鋼琴(002678,股吧)/深紡織a。另外皖通高速(600012,股吧)/匯鴻股份(600981,股吧)/云天化(600096,股吧)等也將受益。
央企改革仍然是國企改革的重頭戲，央企改革的突破仍然是本輪國企改革向前推進的重要標志。過去幾周，部分央企改革試點的陸續落地已經引發市場投資者的注目，伴隨著國企改革頂層設計方案的逐漸明晰，央企改革可能全面鋪開，其中首批改革試點將首先受益。我們繼續推薦被列入首批央企改革試點的北新建材(000786,股吧)/國藥股份(600511,股吧)/中國玻纖(600176,股吧)/國藥一致(000028,股吧)/國投新集(601918,股吧)。其他試點集團下的央企上市公司也值得關注。
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