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8月7日消息，樂逗遊戲母公司創夢天地將於今日晚間在納斯達克上市，股票交易代碼為DSKY。本次IPO發行價區間12-14美元/ADS，最多籌集1.2397億美元。近日，雪球對樂逗的財務情況做了整理，以下是全文。　　樂逗...

8月7日消息，樂逗遊戲母公司創夢天地將於今日晚間在納斯達克上市，股票交易代碼為“DSKY”。本次IPO發行價區間12-14美元/ADS，最多籌集1.2397億美元。近日，雪球對樂逗的財務情況做了整理，以下是全文。

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樂逗遊戲的營收來自兩部分—遊戲收入和其他收入。其他收入占比很低，主要是在遊戲內放置第三方廣告和提供軟件外包服務獲取的收入，過去兩年保持在百萬人民幣量級。

遊戲收入在2013年增長了12.5倍，從2012年的人民幣1810萬元飆升至2.448億元，拉動樂逗的總營收同比增長11.7倍。同期樂逗的遊戲流水增幅為10.4倍。

玩家基數的增長(平均MAU從2012年的1830萬增至2013年的7483萬)，付費率的提高(從2012年大約0.82%提高到2013年約4.11%)是營收增長的直接動力，盡管同期ARPU值因休閑遊戲占比上升而有所下滑(從2012年的人民幣10.5元降到6.7元)。

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2013年2月推出的《神廟逃亡》表現非常搶眼，貢獻了當年遊戲收入的42%，與《水果忍者》、《地鐵跑酷》構成遊戲收入增長的主要動力，推動單機版休閑遊戲的營收同比增長18.9倍，達到人民幣2.154億元，占到遊戲收入的88.0%。估算《神廟逃亡》2013年的流水在人民幣1.3億左右。

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如《樂逗IPO研報：業務篇》中所述，在支付渠道上非常依賴移動運營商的直接計費系統是單機版休閑遊戲的典型特征，體現在財務上就是營收成本(COGS)中支付渠道費用/傭金占比很高。

樂逗遊戲管理層在路演中透露，網遊的支付渠道分成大概是總流水的2%-5%，而單機版休閑遊戲走運營商支付渠道會被收取總流水30%-40%的渠道費。2013年，隨著單機版休閑遊戲營收占比的顯著提高，支付渠道費用開始大幅上升，遠超分發渠道成本和其他成本(帶寬成本、折舊攤銷、辦公室租賃成本等)，成為最主要的營收成本，占到總營收的37.6%。同期分發渠道成本(流量獲取成本)的占比也有上升，增至12.7%，但其他部分的成本隨著營收的快速上升體現出了規模效益，使得毛利率由2012年的24.7%增長到36.8%。

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營收規模的量級增長也帶來了運營費用占比的急速下降。其中，研發費用的比例由2012年的38.7%降至5.8%，管理費用由24.3%降至6.0%，銷售與市場費用的比例也在下降。整個運營費用的比例從2012年的77.5%大幅降至23.1%。

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毛利率的上升和期間費用比例的顯著下降讓樂逗在2013年實現了扭虧為盈—錄得運營利潤人民幣3384萬元，運營利潤率13.7%;調整後EBITDA從虧損人民幣578.5萬元變為盈利3873萬元。

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Non-GAAP的調整後淨利潤，扣除了股權費用、優先股價值變動等帶來的非現金費用的幹擾，能更好地反映樂逗盈利能力的變化。2012年樂逗調整後的淨虧損為人民幣734萬元，2013年變為調整後淨利潤人民幣2886萬元，對應的利潤率為11.7%。

在最新提交的F-1文件中，樂逗更新了未經審計的2Q2014簡要財務數據，下面分析季度財務數據時將一並納入。

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報告期內公司季度營收數據呈現持續顯著增長，從2012年Q3的人民幣567萬元攀升至今年Q2的人民幣1.872億元，複合增長率高達64.8%。

用戶基數的持續擴大以及付費率的提高成為季度營收不斷走高的直接動力。隨著中重度遊戲的占比上升，今年Q1的ARPU也有明顯上漲—增至人民幣11.3元，較去年同期高出63.8%。

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盡管增速很高，仍能從單季環比數據變化看出移動遊戲比較明顯的季節性—Q1和Q3因公眾假期更多和學生寒暑假屬於旺季，Q2和Q4則屬於淡季。

隨著收入規模的增大，報告期內季度營收的同比增速持續下滑(但仍然遠超同期的行業平均增速)。今年Q1的營收同比增速從去年下半年的1100%以上降至688.7%。

需要注意的是，今年Q1隨著新業務的加入，部分營收的確認規則有所變化。之前樂逗只是充當遊戲的代理商(agent)，遊戲流水要在扣除內容成本後才能計入營收，分發渠道的分成和支付渠道的傭金算作營收成本(COGS)，具體如下圖所示。從今年Q1開始，樂逗充當了部分遊戲的負責人(principal)—對遊戲運營負有主要責任，即能決定遊戲分發渠道和支付渠道的選擇，負責玩家服務的提供、遊戲服務器的托管、遊戲和服務規則的制定、遊戲的定價等，來自這些遊戲的總流水被全部計入營收(下圖中1+2+3+4)，支付給遊戲開發商的內容成本和渠道成本一並算作營收成本(下圖中1+2+3)。

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招股書數據顯示，2012年、2013年樂逗的遊戲收入100%屬於代理商模式，僅計入扣除遊戲開發商分成後的流水淨額;今年Q1遊戲收入的30.7%屬於負責人模式，計入遊戲的全部流水。營收確認規則的變化，對今年前兩個季度的營收同比增速有所助益。若扣除這部分的影響，今年Q1營收的可比增速大概是640%。

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雖然營收確認規則變化對毛利率略有沖擊，但受益於支付渠道成本占比的小幅下降和其他成本的規模效益，今年前兩個季度樂逗的毛利率超過了40%。2013年的毛利率區間在35%-40%。

收入規模的迅速擴大，帶來了各項運營費用的持續走低，運營效率不斷提升。

隨之而來的是運營利潤率的持續改善。2012年Q3運營虧損人民幣239萬元，Q4開始盈利，2013年Q1由於加大了市場推廣力度，銷售與市場費用出現突增，再度出現輕微的運營虧損，此後運營利潤率開始持續攀升，今年Q1達到25.0%，實現運營利潤人民幣4349萬元。

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各季度Non-GAAP的調整後淨利潤表現如下。調整後淨利潤率也基本保持了逐步走高的態勢，今年Q1創出報告期內新高，達到19.1%。Q2受季節因素和市場推廣費用、研發費用上升的影響，利潤率有所回落，降至17.3%。

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0　　作為輕資產的移動遊戲發行商，樂逗有比較良好的運營現金流，沒有任何有息負債。截至2013年末，公司擁有現金及等價物人民幣1.7966億元，約合2968萬美元。今年Q1受應收賬款和預付賬款大幅增長的影響，出現了經營現金流淨流出的情況(人民幣1367萬元)。截至Q1末，現金及等價物減少到人民幣1.585億元，約合2550萬美元。

樂逗目前有41,032,120股普通股，以及將按1：1轉換為普通股的各類可轉換優先股90,527,300股，共計131,559,420股，對應32,889,855股ADS(1ADS=4普通股)。

樂逗遊戲IPO計劃發行770萬股ADS，發行價區間12-14美元/ADS;另外，還將同時以發行價向騰訊旗下的THL A19、獵豹移動和Line分別發行1500萬、800萬和300萬美元的普通股。

按發行價區間中點13美元/ADS計算。扣除相關費用後，IPO(考慮超額認購部分)及私募發行將總共融資1.284億美元;發行完成後，公司總股本增至174,979,420股，對應43,744,855 ADS;公司估值5.69億美元，有大約1.54億美元的淨現金(按Q1末數據估算，未考慮Q2變化)。

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